Warum fällt eine Aktie trotz guter Quartalszahlen?

„Gute Zahlen“ heißt häufig: Der Umsatz oder Gewinn ist gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Der Aktienkurs kann aber schon vor der Veröffentlichung eine noch bessere Entwicklung widerspiegeln. Neue Informationen verändern dann diese Erwartung.

Die durchschnittliche Schätzung einer Analystengruppe heißt Konsens. Sie ist ein nützlicher Vergleich, aber nicht die Erwartung jedes Marktteilnehmers. Große Anleger können eigene, höhere Annahmen haben. Ein Ergebnis über dem veröffentlichten Konsens heißt Beat; es muss nicht jede Erwartung übertreffen.

„Eingepreist“ bedeutet, dass eine Annahme bereits die vorherigen Kauf- und Verkaufsentscheidungen und damit den Kurs beeinflusst hat. Es gibt kein sichtbares Etikett mit einer einzigen eingepreisten Zahl. Entscheidend ist, ob der Bericht die bisherige Sicht auf das Unternehmen verändert.

Unser Beispielunternehmen ist erfunden. Alle Beträge, Erwartungen und Kurse sind hypothetisch. Wir verwenden einen einzigen Ablauf, um die beiden Blickrichtungen zu unterscheiden.

Der gemeldete Gewinn liegt etwa 23,3 % über dem Vorjahr, aber nur etwa 2,8 % über dem Konsens. Der Ausblick liegt dagegen rund 9,5 % unter der bisherigen Erwartung für das nächste Quartal. Die gute Schlagzeile und die negative Reaktion können deshalb zusammenpassen.

Die Guidance ist der Ausblick des Managements, etwa auf Umsatz, Gewinn oder Marge. Sie kann eine Bandbreite statt einer einzelnen Zahl enthalten. Eine Senkung dieser Erwartungen kann die Annahmen über künftige Erträge verändern.

Die Marge beschreibt, welcher Anteil des Umsatzes nach einer bestimmten Kostenstufe übrig bleibt. Höherer Umsatz kann mit einer geringeren Marge einhergehen, wenn Preise, Produktmix oder Kosten ungünstiger werden. Die genaue Margendefinition muss beim Vergleich gleich sein.

Auch die Herkunft eines Gewinns zählt. Ein einmaliger Verkauf oder eine Steuerwirkung kann den Quartalsgewinn erhöhen, ohne dass das Kerngeschäft dauerhaft stärker geworden ist. Ein steigender Gewinn bei schwacher Geldzufuhr kann Fragen auslösen: Cashflow beschreibt Geldbewegungen, nicht dasselbe wie den bilanziellen Gewinn.

„Bereinigter“ Gewinn lässt bestimmte Positionen weg. Bei US-Unternehmen wird häufig zwischen GAAP-Kennzahlen nach Rechnungslegungsregeln und Non-GAAP-Kennzahlen unterschieden. Für einen sinnvollen Vergleich müssen Definition, Zeitraum und Bereinigungen zusammenpassen.

Ein Unternehmen kann gute Ergebnisse liefern und dennoch teuer bewertet sein. Wenn ein hoher Kurs sehr starkes künftiges Wachstum voraussetzt, kann ein ordentliches Quartal wenig neue positive Information bringen. Kleine Zweifel am weiteren Wachstum bekommen dann mehr Gewicht.

Im Conference Call – dem Gespräch des Managements mit Analysten nach der Veröffentlichung – können Aussagen zu Nachfrage, Kosten oder Auftragseingängen auftauchen, die die erste Schlagzeile ergänzen. Eine Aktie kann zunächst steigen und später fallen, ohne dass sich die gemeldeten Zahlen geändert haben.

Daneben wirken der Gesamtmarkt und die Positionierung: Wer war bereits investiert, wer reduziert, wer sichert ab? Gewinnmitnahmen oder veränderte Stimmung können dazugehören. Der Ausdruck „Sell the news“ ist eine Beschreibung mancher Abläufe, keine Regel für jede Veröffentlichung.

Vor Quartalszahlen ist offen, wie stark die Aktie reagieren wird. Diese Ereignisunsicherheit kann Optionsprämien und implizite Volatilität (IV) erhöhen. IV ist die aus Optionspreisen abgeleitete Schwankungsgröße; sie legt keine Kursrichtung fest.

Nach dem Bericht ist ein Teil der Unsicherheit aufgelöst. IV kann fallen, manchmal deutlich. Dieser Rückgang wird oft IV Crush genannt. Er ist weder immer gleich groß noch nach jedem Bericht unvermeidbar. Neue Unsicherheit kann bestehen bleiben oder hinzukommen.

Innerer Wert ist beim Put der positive Unterschied zwischen Strike und Aktienkurs. Zeitwert ist der verbleibende Teil des Optionspreises. Ein IV-Rückgang kann zusammen mit kürzerer Restlaufzeit den Zeitwert reduzieren. Die Zerlegung im Beispiel zeigt das Ergebnis; sie weist nicht die gesamten 5 € allein der IV zu.

Vergleiche zuerst dieselbe Kennzahl mit derselben Erwartung. Schau danach auf den Ausblick und dessen Annahmen. Prüfe anschließend, ob Umsatz, Marge und Cashflow das gleiche Bild zeigen. Erst dann lässt sich der Kursverlauf sinnvoll einordnen.

Bei Optionen kommt eine zweite Frage hinzu: Wie viel Bewegung und Unsicherheit war vorher in der Prämie enthalten? Die Aktie und ihre Optionen reagieren auf dieselbe Nachricht, aber nicht auf dieselben Preisfaktoren.

Das vorhandene Earnings-Kalender-Tool hilft beim Überblick über Termine. Der Termin allein verrät aber weder die künftige Überraschung noch die spätere Kursreaktion.