বাজারের কারিগরি · বাস্তবে Greeks
Gamma Squeeze আর Gamma এক্সপোজার: Delta হেজিং কীভাবে বাজার নাড়ায়
Gamma squeeze হল এমন দামের ওঠানামা যা নিজেই নিজেকে বাড়ায়, কারণ মার্কেট মেকারদের তাঁদের Option পজিশন হেজ করতে হয়। তাঁরা অনেক Call বিক্রি করে থাকলে শেয়ার উঠলে Delta-নিউট্রাল থাকতে তাঁদের শেয়ার কিনতে হয়, আর সেই কেনাকাটা দাম আরও তোলে। ডিলাররা সেই ঝুঁকি বহন করছেন কি না, সেটাই Gamma এক্সপোজার (GEX) মাপার চেষ্টা করে।
লেখক Daniel Richter ·
ভারতীয় বাজারের জন্য: Option Greeks সহজ ভাষায়: Delta, Gamma, Theta, Vega আর Rho
ট্রিগার
short Gamma
- শেয়ার ওঠে
- বিক্রি করা Call-এর Delta বাড়ে
- মার্কেট মেকারের হেজ
- আরও শেয়ার কিনুন
- প্রভাব
- কেনার চাপ ওঠানামা বাড়িয়ে দেয়
- শেষ
- হঠাৎ, হেজগুলি খুলে ফেলার পরে
সরলীকৃত। ডিলাররা আসলে short Gamma-তে কি না, তা বাইরে থেকে শুধু অনুমান করা যায়।
Gamma squeeze কী?
দুটি Greek দিয়ে Gamma squeeze বোঝা যায়। Delta বলে আন্ডারলাইংয়ের ₹1 ওঠানামায় Option-এর দাম কতটা বদলায়। 0.40 Delta-র একটি Call সাময়িকভাবে প্রতি 100 আন্ডারলাইং শেয়ারে 40টি শেয়ারের মতো আচরণ করে (US-তালিকাভুক্ত Option-এ 100 শেয়ার থাকে; NSE-তে Lot সাইজ দিয়ে গুণ করুন)। Gamma বলে সেই Delta কত দ্রুত বদলায়। শেয়ার ₹1 উঠলে আর Gamma 0.05 হলে Delta 0.40 থেকে বেড়ে প্রায় 0.45 হয়। আমাদের গাইড Greeks সহজ ভাষায়-এ দুটোই বিস্তারিত আছে।
মার্কেট মেকাররা সারা দিন দাম বলেন আর ক্লায়েন্টদের অর্ডারের উল্টো দিক নেন। তাঁরা শেয়ারের দিক নিয়ে বাজি ধরতে চান না; তাঁরা bid-ask spread আয় করতে চান। তাই তাঁরা Option মজুতের দিকের ঝুঁকি শেয়ার দিয়ে কাটাকাটি করেন, একে বলে Delta হেজিং। যে ডিলার Call বিক্রি করেছেন তিনি short Delta-তে আর তা নিউট্রাল করতে শেয়ার কেনেন।
ঝামেলা শুরু হয় Gamma থেকে। শেয়ার উঠলে বিক্রি করা Call-এর Delta বাড়ে আর ডিলারকে আরও শেয়ার কিনতে হয়। পড়লে Delta কমে আর ডিলার বিক্রি করেন। হেজটা ওঠানামার সঙ্গে ট্রেড করে। শেয়ারের স্বাভাবিক ভলিউমের তুলনায় এই পজিশনগুলি বড় হলে হেজিং নিজেই দামের চালিকাশক্তি হয়ে ওঠে। এটাই Gamma squeeze।
কারিগরি: ধাপে ধাপে Delta হেজিং
উপরের দিকের Gamma squeeze একটা চেনা ক্রম মেনে চলে। এটি একটি অনুমানের উপর দাঁড়িয়ে: বিনিয়োগকারীরা Call কেনেন আর মার্কেট মেকাররা তা বিক্রি করেন। স্পেকুলেটিভ Call কেনাকাটা থাকা একক শেয়ারে এটা সাধারণ, কিন্তু নিয়ম নয়; ডিলাররা Option-এর ক্রেতা হলে প্রভাব উল্টে যায়।
- 1Call-এর চাহিদা। বিনিয়োগকারীরা বড় পরিমাণে স্বল্পমেয়াদি Call কেনেন, প্রায়ই আউট অফ দ্য মানি (OTM) আর কয়েকটি Strike-এ কেন্দ্রীভূত। ওই Strike-গুলিতে ওপেন ইন্টারেস্ট লাফিয়ে বাড়ে।
- 2প্রথম হেজ। মার্কেট মেকার Call short করেছেন আর তাই short Delta-তে আছেন। তিনি বিক্রি করা কন্ট্র্যাক্টের বর্তমান Delta-র সমান শেয়ার কেনেন।
- 3দাম Strike-এর কাছে আসে। শেয়ার Strike-এর যত কাছে আসে আর যত কম সময় বাকি থাকে, Gamma তত বেশি। Call-এর Delta দ্রুত বাড়ে।
- 4আরও কেনা। Delta-নিউট্রাল থাকতে মার্কেট মেকারকে আরও শেয়ার কিনতে হয়। এই চাহিদা আসল কেনাকাটার উপরে যোগ হয়।
- 5ফিডব্যাক। বাড়তি কেনাকাটা দাম তোলে, তাতে Delta বাড়ে, আর তাতে আরও কিনতে বাধ্য হতে হয়। Call-এর দাম বাড়লে কিছু বিনিয়োগকারী উঁচু Strike-এ রোল করেন আর চক্রটা এক ধাপ উপরে আবার শুরু হয়।
- 6ভাঙন। Call-এর চাহিদা কমে গেলে, Option Expire হলে বা দাম ঘুরে গেলে Delta কমে আর হেজগুলি বিক্রি হয়। তাই Gamma squeeze-এর পরে দাম প্রায়ই যত দ্রুত উঠেছিল তত দ্রুতই নামে।
নামার পথেও একই প্রক্রিয়া কাজ করে। ডিলাররা বড় পরিমাণে Put বিক্রি করে থাকলে তাঁরাও short Gamma-তে। দাম পড়লে Put-এর Delta আরও নেগেটিভ হয় আর ডিলারকে তা কাটাকাটি করতে শেয়ার বিক্রি করতে বা futures short করতে হয়, যা পতনকে দ্রুত করে। ইনডেক্সের ক্ষেত্রে এই দিকটা বেশি গুরুত্বপূর্ণ, যেখানে প্রতিষ্ঠানগুলি সবসময় সুরক্ষার জন্য Put কেনে।
ডিলারদের long Gamma বনাম short Gamma: দুটো আলাদা বাজার
ডিলারদের হাতে Option আছে কি না সেটা নয়, গুরুত্বপূর্ণ হল তাঁদের পজিশনের চিহ্ন কী। যিনি Option কেনেন তিনি long Gamma-তে; যিনি বিক্রি করেন তিনি short Gamma-তে। বাজারের আচরণের জন্য সব Strike আর Expiry জুড়ে নিট হিসাবটাই গণ্য।
| ডিলাররা long Gamma-তে | ডিলাররা short Gamma-তে | |
|---|---|---|
| দাম বাড়ে | ডিলাররা শেয়ার বিক্রি করেন | ডিলাররা শেয়ার কেনেন |
| দাম পড়ে | ডিলাররা শেয়ার কেনেন | ডিলাররা শেয়ার বিক্রি করেন |
| প্রভাব | ওঠানামা কমে যায় | ওঠানামা বেড়ে যায় |
| সাধারণ ছবি | সরু পরিসর, গড়ে ফেরা, বড় Strike-এ "pinning" | চওড়া দৈনিক পরিসর, ট্রেন্ড, গ্যাপ |
| রিয়ালাইজড ভোলাটিলিটি | সাধারণত কম | সাধারণত বেশি |
যে বাজারে ডিলাররা long Gamma-তে, তা প্রায়ই আটকে থাকা মনে হয়: পতনে কেনা হয়, উত্থানে বিক্রি। ভারী ওপেন ইন্টারেস্টের বড় Strike Expiry কাছে এলে দামকে নিজের দিকে টানতে পারে, একে বলে strike pinning। চিহ্ন উল্টে গেলে সেই কুশন আর থাকে না। কোনো নতুন খবর ছাড়াই শুধু হেজের বিক্রিতে 1% পতন অনেক দূর গড়াতে পারে।
Gamma এক্সপোজার (GEX) পড়া: Gamma ফ্লিপ, Call ওয়াল, Put ওয়াল
Gamma এক্সপোজার (নিট GEX) অনুমান করে মার্কেট মেকারদের হাতে মোট কতটা Gamma আছে, সাধারণত আন্ডারলাইংয়ের প্রতি 1% ওঠানামায় Delta-র ডলার পরিবর্তন হিসেবে বলা হয়। প্রতি Strike-এর প্রচলিত আনুমানিক সূত্র হল Gamma × ওপেন ইন্টারেস্ট × 100 × দাম² × 0.01। Call পজিটিভ, Put নেগেটিভ ধরা হয়, আর সব Strike যোগ করা হয়।
এটা পজিশন নিয়ে একটা জোরালো অনুমানের উপর দাঁড়িয়ে। ইনডেক্সের প্রচলিত মডেল ধরে নেয় ডিলাররা Call-এ long Gamma-তে (যেমন বিনিয়োগকারীরা Covered call বিক্রি করেন) আর Put-এ short Gamma-তে (বিনিয়োগকারীরা সুরক্ষা কেনেন)। স্পেকুলেটিভ Call কেনাকাটা থাকা একক শেয়ারে ঠিক উল্টোটা হতে পারে। আসলে কে কোন দিক ধরে আছেন, তা প্রকাশ্য ডেটায় দেখা যায় না। SpotGamma বা SqueezeMetrics-এর মতো GEX প্রোভাইডাররা নিজস্ব অনুমান আর ফ্লো ডেটা ব্যবহার করেন, আর তাঁদের সংখ্যা একে অপরের থেকে আলাদা হতে পারে।
Gamma ফ্লিপ
যে দামে আনুমানিক নিট GEX-এর চিহ্ন বদলায়। এর উপরে বাজারকে বেশি শান্ত, নিচে বেশি বিবর্ধিত ধরা হয়।
Call ওয়াল
সবচেয়ে বেশি Call Gamma-র Strike। এটি প্রায়ই Resistance হিসেবে কাজ করে, কারণ দাম কাছে এলে ডিলাররা সেখানে বিক্রি করেন, যদি সেখানে তাঁরা long Gamma-তে থাকেন।
Put ওয়াল
সবচেয়ে বেশি Put Gamma-র Strike। প্রায়ই Support হিসেবে পড়া হয়; এটি ভাঙলে হেজিং উল্টো দিকে ঘুরে যেতে পারে।
GEX নড়তেই থাকে: দামের সঙ্গে, সময়ের সঙ্গে (অ্যাট-দ্য-মানির কাছের স্বল্পমেয়াদি Option-এর Gamma তীব্রভাবে বাড়ে) আর প্রতিটি বড় Expiry-র সঙ্গে, যখন মজুতের একটা অংশ সোজা মিলিয়ে যায়। বড় মাসিক Expiry-র পরে ছবিটা রাতারাতি বদলে যেতে পারে। ভলিউম আর ওপেন ইন্টারেস্ট কোথায়, তা আমাদের Option চেইন কীভাবে পড়বেন গাইডে দেখানো আছে।
উদাহরণ: 10,000 Call কীভাবে কয়েক লাখ শেয়ার কেনায় পরিণত হয়
শেখানোর জন্য গোল অনুমান, বাজারের ডেটা নয় আর কোনো আসল শেয়ারও নয়।
- শেয়ারের দাম
- ₹50
- বিক্রি করা Call
- 10,000 কন্ট্র্যাক্ট
- Strike
- ₹55
- বাকি সময়
- 2 সপ্তাহ
1শুরুর বিন্দু
₹55 Call-এর Delta প্রায় 0.30। মার্কেট মেকার 10,000 × 100 × 0.30 = 300,000 শেয়ারের Delta short-এ আছেন আর হেজ হিসেবে 300,000 শেয়ার কেনেন।
2শেয়ার ₹53-এ
Call এখন অ্যাট-দ্য-মানির আরও কাছে আর Delta প্রায় 0.42-এ ওঠে। প্রয়োজনীয় হেজ: 420,000 শেয়ার। মার্কেট মেকার আরও 120,000 কেনেন।
3শেয়ার ₹55-এ
Strike-এ Delta প্রায় 0.52 আর Gamma সবচেয়ে বেশি। হেজ: 520,000 শেয়ার, আরও 100,000 কেনা।
4শেয়ার ₹58-এ
Call এখন ইন দ্য মানি, Delta প্রায় 0.75। হেজ: 750,000 শেয়ার, আরও 230,000। শেয়ার ₹50-এ থাকার পর থেকে শুধু হেজিংয়েই 450,000 শেয়ার কেনা যোগ হয়েছে।
5উল্টে যাওয়া
শেয়ার আবার ₹52-এ পিছলে গেলে, বা Call আউট অফ দ্য মানি-তে Expire হলে, Delta কমে। মার্কেট মেকার 750,000 শেয়ারের বেশিরভাগ আবার বিক্রি করেন, আর হেজিংয়ের চাপ এখন নিচের দিকে।
এটা দাম নাড়াবে কি না, তা শেয়ারের স্বাভাবিক ভলিউমের উপর নির্ভর করে। যে শেয়ার দিনে 50 মিলিয়ন ট্রেড হয়, সেখানে 450,000 শেয়ার মিলিয়ে যায়। যেটা ছোট ফ্রি ফ্লোট নিয়ে দিনে 2 মিলিয়ন ট্রেড হয়, সেখানে এরা বাজারের বড় অংশ, আর Gamma squeeze সেখানেই হয়।
0DTE আর Expiry: শেষের দিকে Gamma কেন বিস্ফোরিত হয়
অ্যাট-দ্য-মানি Option-এ Gamma সবচেয়ে বেশি আর Expiry কাছে এলে বাড়ে। 90 দিন বাকি থাকা Option ধীরে সাড়া দেয়; এক দিন বাকি থাকা Option ছোট ওঠানামাতেই Delta 0.2 থেকে 0.8-এ দুলতে পারে। তাই S&P 500-এ 0DTE Option (একই দিনে Expire হয়) ক্রমশ বড় ভূমিকা নিচ্ছে: এগুলি মিনিটে মিনিটে হেজ হয়, আর একটি Strike-এ বড় পজিশন ইনডেক্সের দিনের মধ্যের গতিপথকে প্রভাবিত করতে পারে।
এখানে দুটি পার্শ্বপ্রভাব জুড়ে আছে। Charm হল শুধু সময় কাটার কারণে Delta-র পরিবর্তন, তাই দাম স্থির থাকলেও দিনের মধ্যে হেজ বদলানো হয়। আর Expiry-তে Gamma একবারে মিলিয়ে যায়: যে পজিশন হেজ করতে হত সেগুলি আর থাকে না, আর হেজগুলি খুলে ফেলা হয়। ছোট Expiry নিয়ে আরও পড়ুন আমাদের 0DTE Option লেখায়।
সম্ভাব্য Gamma squeeze পরিস্থিতি কীভাবে চিনবেন
Gamma squeeze নির্ভরযোগ্যভাবে আগে থেকে বলা যায় না, কিন্তু উপাদানগুলি দেখা যায়। যত বেশি মিলে যায়, হেজিং দামকে প্রভাবিত করার সম্ভাবনা তত বেশি:
- ছোট Expiry-তে অস্বাভাবিক বেশি Call ভলিউম, কয়েকটি Strike-এ কেন্দ্রীভূত, প্রায়ই আউট অফ দ্য মানি।
- কয়েক দিন ধরে ওই Strike-গুলিতে দ্রুত বাড়তে থাকা ওপেন ইন্টারেস্ট, যা বোঝায় নতুন পজিশন খোলা হচ্ছে, শুধু ট্রেড হচ্ছে না।
- বড় Strike-গুলির কাছে দাম, অল্প সময় বাকি, অর্থাৎ বেশি Gamma।
- ছোট ফ্রি ফ্লোট আর সীমিত লিকুইডিটি, তাই হেজের জন্য কেনা দৈনিক ভলিউমের তুলনায় বড়।
- বেশি শর্ট ইন্টারেস্ট সম্ভাব্য বিবর্ধক হিসেবে, কারণ Gamma squeeze থেকে short squeeze শুরু হতে পারে।
- শেয়ার ওঠার সঙ্গে Call-এ বাড়তে থাকা ইমপ্লায়েড ভোলাটিলিটি, যা উপরের দিকের চাহিদার লক্ষণ।
এর কোনোটাই একা যথেষ্ট নয়। ভারী Call ভলিউম মানে বিনিয়োগকারীরা Covered call বিক্রি করছেন, এমনও হতে পারে; তখন ডিলাররা long Gamma-তে আর প্রভাব উল্টে যায়।
Option ট্রেডাররা এটা দিয়ে কী করতে পারেন
- পিছনে ছুটবেন না। squeeze যখন খবরের শিরোনামে, ততক্ষণে Call দামি হয়ে গেছে: ইমপ্লায়েড ভোলাটিলিটি বেশি আর সময় কম। এখন কেনা মানে অনেক টাইম ভ্যালু দেওয়া, যা ওঠানামা থামলেই দ্রুত মিলিয়ে যায়।
- ঝুঁকি নির্দিষ্ট করুন। জোরালো ওঠানামায় এক্সপোজার চাইলে, হেজ ছাড়া Call-এর বদলে Bull call spread খরচ আর IV-র উপর নির্ভরতা কমায়। আরও জানতে আমাদের spread গাইড দেখুন।
- এমন পরিস্থিতিতে হেজ ছাড়া Call বিক্রি করবেন না। হেজ ছাড়া short Call মানে short Gamma, তাত্ত্বিকভাবে সীমাহীন ক্ষতি সহ, আর ঠিক এই পর্যায়গুলিতেই সেই ঝুঁকি বাস্তব হয়ে ওঠে।
- GEX-কে প্রেক্ষাপট হিসেবে ব্যবহার করুন। পজিটিভ-Gamma পরিবেশে রেঞ্জ সাধারণত টিকে থাকে, যা Iron condor-এর মতো Premium স্ট্র্যাটেজির সঙ্গে মানানসই। নেগেটিভ Gamma-য় চওড়া Strike বা ছোট সাইজ যুক্তিসঙ্গত।
- ঢোকার আগে বেরোনোর পরিকল্পনা করুন। Gamma squeeze হঠাৎ শেষ হয়। নিখুঁত এন্ট্রির চেয়ে লাভ আর ক্ষতি নেওয়ার একটা নির্দিষ্ট পরিকল্পনা বেশি গুরুত্বপূর্ণ; ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা দেখুন।
Gamma squeeze নিয়ে প্রচলিত ভুল ধারণা
"মার্কেট মেকাররা ইচ্ছে করে দাম ঠেলেন"
না। Delta হেজিং হল যান্ত্রিক ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণ। ডিলার Delta-র ঝুঁকি চান না; কেনার চাপ একটা পার্শ্বফল, লক্ষ্য নয়।
"নেগেটিভ GEX মানে বাজার পড়বে"
নেগেটিভ GEX মানে যেকোনো দিকে ওঠানামা বেড়ে যাওয়ার সম্ভাবনা বেশি। খবর, টাকার প্রবাহ আর মনোভাব দিক ঠিক করে।
"GEX একটা নিখুঁত সংখ্যা"
GEX হল পজিশন নিয়ে কিছু অনুমানের উপর তৈরি একটা আন্দাজ। বিভিন্ন প্রোভাইডার আলাদা মান আর ফ্লিপ স্তরে পৌঁছান।
"squeeze চলতেই থাকে"
squeeze Option মজুত আর Expiry-র তারিখের সঙ্গে বাঁধা। Option Expire হলে বা Call কেনা থামলে চালিকাশক্তি চলে যায়।
প্রায়শই জিজ্ঞাসিত প্রশ্ন
সহজ কথায় Gamma squeeze কী?
Gamma squeeze হল এমন দাম বৃদ্ধি যা নিজেই নিজেকে বাড়ায়: বিনিয়োগকারীরা অনেক Call কেনেন, মার্কেট মেকাররা সেগুলি বিক্রি করে শেয়ার দিয়ে হেজ করেন। শেয়ার উঠলে Call-এর Delta বাড়ে আর মার্কেট মেকারদের আরও শেয়ার কিনতে হয়। Call-এর চাহিদা না কমা বা Option Expire না হওয়া পর্যন্ত সেই কেনাকাটা দাম আরও তোলে।
ডিলাররা short Gamma-তে থাকলে তার মানে কী?
ডিলাররা মোট হিসাবে যত Option কিনেছেন তার চেয়ে বেশি বিক্রি করে থাকলে তাঁরা short Gamma-তে। তখন Delta-নিউট্রাল থাকতে তাঁদের ওঠানামার সঙ্গে ট্রেড করতে হয়: দাম উঠলে কেনা, পড়লে বিক্রি। এতে দামের ওঠানামা বাড়ে। long Gamma-তে থাকলে তাঁরা ওঠানামার বিপক্ষে ট্রেড করেন আর তা কমিয়ে দেন।
Gamma এক্সপোজার (GEX) কী?
Gamma এক্সপোজার হল সব Strike জুড়ে মার্কেট মেকারদের হাতে কতটা Gamma আছে তার একটা অনুমান, সাধারণত প্রতি 1% ওঠানামায় Delta-র ডলার পরিবর্তন হিসেবে বলা হয়। পজিটিভ GEX বেশি শান্ত বাজারের ইঙ্গিত দেয়, নেগেটিভ GEX বেশি বিবর্ধিত বাজারের। ডিলারদের আসল পজিশন প্রকাশ্য নয়, তাই প্রতিটি GEX সংখ্যা অনুমানের উপর দাঁড়িয়ে।
Gamma squeeze আর short squeeze-এর পার্থক্য কী?
short squeeze-এ short সেলাররা ক্ষতি সীমিত করতে শেয়ার ফেরত কেনেন। Gamma squeeze-এ Option ডিলাররা বিক্রি করা Call-এর বাড়তে থাকা Delta হেজ করতে শেয়ার কেনেন। জানুয়ারি 2021-এর GameStop-এর মতো দুটো একসঙ্গে ঘটে একে অপরকে বাড়াতে পারে, কিন্তু কারণ আলাদা।
Gamma squeeze এত হঠাৎ শেষ হয় কেন?
কারণ চালিকাশক্তিটা Option-এর মজুতের সঙ্গে বাঁধা। Call-এর চাহিদা কমলে, দাম ঘুরে গেলে বা Option Expire হলে Delta কমে আর মার্কেট মেকাররা হেজ হিসেবে কেনা শেয়ার বিক্রি করেন। হেজিংয়ের চাপ উল্টে যায় আর পতন দ্রুত করতে পারে।
0DTE Option কী ভূমিকা নেয়?
0DTE Option একই দিনে Expire হয়। অ্যাট-দ্য-মানির কাছে এদের Gamma খুব বেশি, তাই ছোট ওঠানামাতেই Delta তীব্রভাবে দোলে। একক Strike-এ বড় পজিশন অনবরত হেজ করতে হয়, আর তা ইনডেক্সের দিনের মধ্যের গতিপথকে প্রভাবিত করতে পারে। সন্ধ্যায় Expire হলে প্রভাবটা মিলিয়ে যায়।
খুচরো ট্রেডাররা কি Gamma squeeze থেকে লাভ করতে পারেন?
সম্ভব, কিন্তু ঝুঁকিপূর্ণ। squeeze জানাজানি হয়ে গেলে Call সাধারণত আগেই দামি হয়ে যায় আর ওঠানামা যেকোনো সময় শেষ হতে পারে। অংশ নিতে চাইলে ঝুঁকি সীমিত করুন, যেমন একক Call-এর বদলে Bull call spread দিয়ে, আর বেরোনোর পরিকল্পনা আগেই ঠিক করুন। এমন সময়ে হেজ ছাড়া Call বিক্রি করা বিশেষভাবে বিপজ্জনক।
এরপর কোথায় যাবেন
এই গাইডের সব সংখ্যার উদাহরণ গোল করা, উদাহরণমূলক অনুমান, বাজারের ডেটা নয়। কনটেন্ট শিক্ষামূলক, বিনিয়োগ পরামর্শ নয়। Option জটিল প্রোডাক্ট; আপনি বিনিয়োগ করা পুরো টাকা হারাতে পারেন, আর Option বিক্রি করলে তার চেয়েও বেশি।