वोलैटिलिटी · Earnings
Earnings के आसपास IV crush: नतीजों के बाद Options की वैल्यू क्यों गिरती है
IV crush का मतलब है किसी अपेक्षित इवेंट, जैसे नतीजों (earnings) की घोषणा, के बीत जाने के बाद इम्प्लाइड वोलैटिलिटी में आने वाली तेज़ गिरावट। तारीख से पहले Options की कीमत में एक बड़े उछाल की संभावना जुड़ी होती है, इसलिए वे महंगे होते हैं; उसके बाद अनिश्चितता खत्म हो जाती है और टाइम वैल्यू का बड़ा हिस्सा भी उसके साथ चला जाता है। इसीलिए अच्छे नतीजों के बाद शेयर बढ़ने पर भी Call में नुकसान हो सकता है: शेयर उतना नहीं बढ़ा, जितना बाज़ार ने कीमत में पहले से जोड़ रखा था।
लेखक: Daniel Richter ·
भारतीय बाज़ारों के लिए: इम्प्लाइड वोलैटिलिटी (IV) और India VIX समझें
नतीजों के बाद शेयर
+4%
- नतीजों से पहले IV
- 80%
- बाद में IV
- 30%
- ₹100 Call पहले
- ₹4.40
- ₹100 Call बाद में
- ₹4.30
राउंड अनुमानों के साथ उदाहरण के लिए Black-Scholes वैल्यू, कोई असली शेयर नहीं। विवरण उदाहरण वाले हिस्से में।
IV crush क्या है?
किसी Option की कीमत इंट्रिंसिक वैल्यू और टाइम वैल्यू से मिलकर बनती है। टाइम वैल्यू कितनी बड़ी होगी, यह काफ़ी हद तक इम्प्लाइड वोलैटिलिटी (IV) पर निर्भर करता है, यानी Option की अवधि में बाज़ार कितनी हलचल की उम्मीद करता है। IV जितनी ऊंची, Option उतना महंगा। हमारी गाइड Option की कीमत कैसे तय होती है दिखाती है कि ये हिस्से आपस में कैसे जुड़ते हैं।
किसी ऐसे पहले से तय इवेंट से पहले, जिसका नतीजा अनिश्चित हो, कम दिनों वाले Options की IV बढ़ जाती है। नतीजों के मामले में सबको पता होता है कि शेयर किस दिन उछल सकता है, पर किसी को नहीं पता कि किस दिशा में और कितना। यही अनिश्चितता Premium में जुड़ जाती है। आंकड़े आते ही इवेंट बीती बात हो जाता है। IV अक्सर एक ही सेशन में किसी आम दिन के स्तर पर लौट आती है। यही crush है।
कोई पोज़िशन कितनी प्रभावित होगी, यह Vega से मापा जाता है: IV के हर एक प्रतिशत अंक पर Option की कीमत में बदलाव। Option खरीदार long vega होते हैं और crush में नुकसान उठाते हैं; विक्रेता short vega होते हैं और फ़ायदा पाते हैं। हमारी इम्प्लाइड वोलैटिलिटी गाइड इसे विस्तार से समझाती है।
काम करने का तरीका: इवेंट से पहले IV क्यों बढ़ती है और बाद में क्यों गिरती है
Expiry तक की वोलैटिलिटी को ऐसे समझें: कुछ आम दिन और एक खास दिन। नतीजों के दिन का अपेक्षित मूव, नतीजों के बाद एक्सपायर होने वाले हर Option में पूरा का पूरा शामिल होता है। जिस Option में एक हफ़्ता बचा है, उसके लिए वह एक दिन कुल अपेक्षित हलचल का बड़ा हिस्सा है; जिस Option में तीन महीने बचे हैं, उसके लिए वह कई दिनों में बंट जाता है।
- छोटी Expiry पर सबसे ज़्यादा मार पड़ती है। इवेंट से पहले उनकी IV सबसे ज़्यादा बढ़ती है और बाद में सबसे ज़्यादा गिरती है।
- Term structure में एक मोड़ आ जाता है। नतीजों के ठीक बाद वाली Expiry की IV अगली Expiry से काफ़ी ऊंची होती है, जो Option chain में आसानी से दिख जाता है।
- Crush हर Strike पर असर डालता है। Call और Put दोनों बराबर टाइम वैल्यू खोते हैं; कीमत का मूव सिर्फ़ यह तय करता है कि इंट्रिंसिक वैल्यू उस नुकसान की भरपाई कर पाती है या नहीं।
- लंबी Expiry वाले Options कम खोते हैं। उनके लिए नतीजों का दिन कई दिनों में से बस एक दिन है, इसलिए बाद में उनकी IV थोड़ी ही गिरती है।
Expected move: बाज़ार कितने मूव की कीमत लगा रहा है
कीमत में जुड़े उछाल को पढ़ने का सबसे आसान तरीका है Straddle: नतीजों के बाद की पहली Expiry में at-the-money Call और Put की कुल कीमत। आसान नियम के तौर पर, यह कीमत मोटे तौर पर उस मूव के बराबर होती है जिसकी बाज़ार Expiry तक उम्मीद करता है, किसी भी दिशा में। अगर ₹100 के शेयर पर Straddle ₹8 का है, तो बाज़ार लगभग ±8% के मूव की कीमत लगा रहा है।
यही मुख्य पैमाना है। नतीजों के बाद Option खरीदार को फ़ायदा तभी होता है जब असली चाल कीमत में जुड़ी चाल से बड़ी हो। छोटी हो तो विक्रेता को फ़ायदा होता है। सिर्फ़ दिशा से फ़ैसला नहीं होता। भारत में लिस्टेड कंपनियों को तिमाही ख़त्म होने के 45 दिनों के भीतर (चौथी तिमाही के लिए 60 दिन, SEBI के लिस्टिंग नियमों के तहत) तिमाही नतीजे प्रकाशित करने होते हैं और बोर्ड मीटिंग की तारीख पहले से बतानी होती है। NSE पर स्टॉक Options की सिर्फ़ मंथली Expiry होती है, महीने के आख़िरी मंगलवार को, इसलिए नतीजों के बाद की पहली Expiry कई हफ़्ते दूर हो सकती है और उसमें इवेंट Premium कम होता है, जितना किसी नज़दीकी Expiry वाले Option में होता।
उदाहरण: दिशा सही, फिर भी मुनाफ़ा नहीं
राउंड अनुमानों (शून्य ब्याज दर, कोई डिविडेंड नहीं) के साथ Black-Scholes वैल्यू, कोई असली शेयर नहीं और मार्केट डेटा नहीं।
- शेयर की कीमत
- ₹100
- Strike
- ₹100 (at the money)
- बचा हुआ समय
- 7 दिन
- IV पहले / बाद में
- 80% / 30%
1नतीजों से पहले
80% IV पर Call और Put दोनों की कीमत लगभग ₹4.40 है। Straddle ₹8.80 का पड़ता है, यानी बाज़ार लगभग ±8.8% के मूव की कीमत लगा रहा है।
2अच्छे नतीजे, शेयर +4%
शेयर बढ़कर ₹104 पर पहुंचता है और IV गिरकर 30% रह जाती है। अब Call की कीमत लगभग ₹4.30 है, सही दिशा के बावजूद थोड़ी कम। अगर IV 80% पर बनी रहती, तो इसकी कीमत लगभग ₹6.50 होती: crush से प्रति शेयर लगभग ₹2.20 का नुकसान होता है।
3Straddle
Put गिरकर लगभग ₹0.30 रह जाता है। कुल मिलाकर Straddle की कीमत ₹4.60 है, यानी चुकाए गए ₹8.80 से लगभग 48% कम। 4% का मूव कीमत में जुड़े 8.8% से छोटा था।
4शेयर में कोई बदलाव नहीं
अगर शेयर ₹100 पर ही रहता है, तो 30% IV पर Call की कीमत सिर्फ़ लगभग ₹1.50 रह जाती है, यानी रातों-रात लगभग दो-तिहाई का नुकसान।
5शेयर +10%
अगर शेयर उछलकर ₹110 पर पहुंचता है, तो Call की कीमत लगभग ₹10 होती है, और Straddle की भी: Straddle पर 13% से थोड़ा ज़्यादा का फ़ायदा। सिर्फ़ Expected move से बड़ा मूव ही खरीदार को फ़ायदा देता है।
मूल नियम: नतीजों से पहले Options खरीदना दिशा पर दांव नहीं, बल्कि इस बात पर दांव है कि मूव कीमत में जुड़े मूव से बड़ा होगा। इसलिए प्रतिक्रिया सामान्य रहने पर नतीजों के बाद long Options में रातों-रात Premium का 30% से 60% तक नुकसान कोई असामान्य बात नहीं है।
नतीजों के बाद Option खरीदार इतनी बार क्यों हारते हैं
- वे अनिश्चितता की कीमत पहले ही चुका देते हैं। बढ़ी हुई IV संभावित बड़े मूव की कीमत है। अगर वह मूव नहीं आता, तो पैसा चला जाता है।
- Expected move अक्सर ज़रूरत से बड़ा होता है। विक्रेता किसी असामान्य बड़े मूव के जोखिम के बदले पैसा चाहते हैं, इसलिए कीमत में जोड़ा गया मूव अक्सर असली मूव से ज़्यादा होता है। इसकी कोई गारंटी नहीं है।
- छोटी Expiry असर को और बढ़ा देती है। जिन Options में बस कुछ ही दिन बचे हैं और जो सबसे सस्ते दिखते हैं, नतीजों से पहले उन्हीं की IV सबसे ऊंची होती है और बाद में वही सबसे ज़्यादा गंवाते हैं।
- Theta और Vega साथ मिलकर काम करते हैं। नतीजों के बाद Option सिर्फ़ crush से ही नहीं खोता, बल्कि उसकी वैल्यू तेज़ी से घटती भी है। निराशाजनक दिन के बाद रिकवरी का इंतज़ार करने में टाइम वैल्यू घटती ही जाती है।
IV crush से फ़ायदा उठाने वाली स्ट्रैटेजी, और उनके जोखिम
Short-vega स्ट्रैटेजी नतीजों से पहले बढ़ा हुआ Premium इकट्ठा करती हैं और तब फ़ायदा देती हैं जब मूव कीमत में जुड़े मूव से छोटा हो। इसकी कीमत है किसी असामान्य बड़े मूव का जोखिम।
| स्ट्रैटेजी | ढांचा | जीत तब, जब … | जोखिम |
|---|---|---|---|
| Short Straddle / Strangle | एक Call और एक Put बेचें | शेयर Premium के दायरे में रहे | बड़े उछाल पर असीमित या बहुत बड़ा |
| Iron condor | Strangle बेचें, wings खरीदें | शेयर short Strikes के बीच रहे | Wing की चौड़ाई माइनस Premium तक सीमित |
| Iron butterfly | Straddle बेचें, wings खरीदें | शेयर Strike के आसपास बंद हो | सीमित, पर मुनाफ़े का दायरा संकरा |
| Calendar spread | छोटी Expiry बेचें, लंबी खरीदें | कम दिनों वाली IV लंबी अवधि वाली IV से ज़्यादा गिरे | चुकाए गए Premium तक सीमित; बड़े उछाल पर नुकसान |
सीमित जोखिम वाले वर्ज़न सबसे बुरी स्थिति को सीमित रखते हैं। 20% के gap पर एक naked short Straddle इकट्ठा किए गए Premium से कई गुना नुकसान करा सकता है, और नतीजों वाले gap ट्रेडिंग घंटों के बाहर आते हैं, जब कोई stop-loss ट्रिगर नहीं हो सकता। पोज़िशन का साइज़ और अधिकतम नुकसान एंट्री से पहले तय करें; देखें रिस्क मैनेजमेंट।
नतीजों के दौरान ट्रेड करने से पहले की चेकलिस्ट
- 1तारीख जांचें: बाज़ार खुलने से पहले या बंद होने के बाद? नतीजों के बाद पहली Expiry कौन-सी है?
- 2Expected move (at-the-money Straddle की कीमत) पढ़ें और उसकी तुलना पिछली कुछ तिमाहियों की असली प्रतिक्रियाओं से करें।
- 3छोटी Expiry की IV की तुलना अगली Expiry से करें: नतीजों का Premium कितना बड़ा है?
- 4तय करें कि आप कीमत में जुड़े मूव से बड़े (long vega) या छोटे (short vega) मूव पर दांव लगा रहे हैं, सिर्फ़ दिशा पर नहीं।
- 5किसी भी दिशा में gap आने पर अधिकतम नुकसान का हिसाब लगाएं, उम्मीद से दोगुने बड़े मूव समेत।
- 6एग्ज़िट तय करें: short-vega पोज़िशन आमतौर पर अगले दिन बाज़ार खुलने के कुछ देर बाद बंद की जाती हैं, जब crush हो चुका होता है।
अक्सर पूछे जाने वाले सवाल
आसान शब्दों में IV crush क्या है?
IV crush किसी अपेक्षित इवेंट, जैसे नतीजों, के बाद इम्प्लाइड वोलैटिलिटी में आने वाली तेज़ गिरावट है। तारीख से पहले Options महंगे होते हैं, क्योंकि बाज़ार एक बड़े उछाल की कीमत लगाता है। बाद में अनिश्चितता खत्म हो जाती है, IV गिरती है और Options अपनी टाइम वैल्यू का बड़ा हिस्सा खो देते हैं, अक्सर रातों-रात।
नतीजों के बाद शेयर बढ़ा, फिर भी मेरे Call में नुकसान क्यों हुआ?
क्योंकि शेयर उस मूव से कम बढ़ा जो Premium में पहले से जुड़ा था। IV गिरने पर टाइम वैल्यू का नुकसान इंट्रिंसिक वैल्यू के फ़ायदे को खा जाता है। इस गाइड के उदाहरण में शेयर 4% बढ़ता है और फिर भी Call थोड़ा गिरता है, क्योंकि कीमत में 8.8% जुड़ा हुआ था।
नतीजों से पहले Expected move कैसे निकालें?
एक आसान नियम: नतीजों के बाद की पहली Expiry में at-the-money Straddle की कीमत लें, यानी एक ही Strike पर एक Call और एक Put। इसे शेयर की कीमत से भाग दें, तो प्रतिशत में वह मूव मिलता है जो कीमत में जुड़ा है, किसी भी दिशा में।
नतीजों के बाद IV कितनी गिरती है?
यह शेयर और तिमाही के हिसाब से बदलता है। कम दिनों वाले Options में आधी या उससे ज़्यादा गिरावट असामान्य नहीं है, जबकि लंबी Expiry वाले Options बहुत कम खोते हैं। कोई तय आंकड़ा नहीं है; नतीजों के Premium का अंदाज़ा लगाने के लिए नतीजों से पहले और बाद की Expiry की IV की तुलना करें।
IV crush से किन स्ट्रैटेजी को फ़ायदा होता है?
ऐसी स्ट्रैटेजी जो Options बेचती हैं और short vega होती हैं: Iron condor, Iron butterfly, short Strangle या Calendar spread। ये तब जीतती हैं जब शेयर कीमत में जुड़े मूव से कम हिलता है। Long wings वाले वर्ज़न बड़े उछाल पर नुकसान सीमित रखते हैं और ज़्यादातर ट्रेडरों के लिए ज़्यादा समझदारी भरा विकल्प हैं।
क्या खरीदार के तौर पर मैं IV crush से बच सकता हूं?
पूरी तरह नहीं, पर आप इसे घटा सकते हैं: debit spread से, जिसमें बेचा गया leg crush की कुछ भरपाई करता है; लंबी Expiry से, जिसकी IV कम गिरती है; या नतीजों के बाद एंट्री करके, जब IV पहले ही गिर चुकी हो। हर विकल्प कम Vega जोखिम के बदले मुनाफ़े की कुछ संभावना छोड़ता है।
आगे क्या पढ़ें
इस गाइड के सभी आंकड़ों वाले उदाहरण राउंड किए गए, उदाहरण के लिए बनाए गए अनुमान हैं, मार्केट डेटा नहीं। यह सामग्री केवल शिक्षा के लिए है, निवेश सलाह नहीं। Options जटिल इंस्ट्रूमेंट हैं; आप लगाई गई पूरी रकम गंवा सकते हैं, और Options बेचने पर उससे भी ज़्यादा।