बाज़ार को समझें · दरें और बॉन्ड
बॉन्ड की कीमतें और ब्याज दरें: दरें बढ़ने पर बॉन्ड क्यों गिरते हैं
जो बॉन्ड पहले से जारी हो चुका है, वह तय कूपन देता है। जब बाज़ार में ब्याज दरें बढ़ती हैं, तो नए बॉन्ड ज़्यादा देते हैं, इसलिए पुराना बॉन्ड सिर्फ़ कम कीमत पर ही बिक सकता है – इतनी कम कि उसकी यील्ड नई दरों के बराबर हो जाए। इसीलिए बॉन्ड की कीमत और यील्ड हमेशा उल्टी दिशा में चलती हैं।
कीमत कितनी गिरेगी, यह मुख्य रूप से मैच्योरिटी तक बचे समय पर निर्भर करता है: बॉन्ड जितना लंबा चलता है, उतना ज़्यादा संवेदनशील होता है। इसी संवेदनशीलता को ड्यूरेशन कहते हैं।
लेखक: Sofia Schneider ·
कैसे काम करता है: तय कूपन, बदलती कीमत
बॉन्ड एक कर्ज़ है, जो आप किसी सरकार या कंपनी को देते हैं। बदले में आपको हर साल एक तय ब्याज मिलता है, जिसे कूपन कहते हैं, और मैच्योरिटी पर फेस वैल्यू वापस मिलती है। कूपन और वापसी की रकम जारी करते समय ही तय हो जाती है। जो रोज़ बदलता है, वह है वह कीमत जिस पर बॉन्ड बाज़ार में ट्रेड होता है।
मान लीजिए आपके पास 2% कूपन वाला बॉन्ड है। फिर दरें बढ़ती हैं और वैसे ही नए बॉन्ड 4% देने लगते हैं। कोई भी खरीदार आपके 2% वाले बॉन्ड के लिए पूरी फेस वैल्यू नहीं देगा, जब उसी पैसे से 4% कमाया जा सकता है। यह सिर्फ़ डिस्काउंट पर बिकता है – ठीक इतने डिस्काउंट पर कि खरीदार भी बची हुई अवधि में सालाना लगभग 4% कमाए: कम कूपन से, और फेस वैल्यू पर वापसी के समय मिलने वाले भाव-लाभ से।
कूपन
फेस वैल्यू पर आधारित तय ब्याज। सामान्य फिक्स्ड-रेट बॉन्ड की पूरी अवधि में यह नहीं बदलता।
यील्ड
वह रिटर्न जो खरीदार आज की कीमत पर मैच्योरिटी तक कमाता है। यह बाज़ार के साथ बदलता है और यही वह संख्या है, जिसे खबरों में सरकारी बॉन्ड की “दर” बताया जाता है।
कीमत
फेस वैल्यू के प्रतिशत के रूप में बताई जाती है। यही वह ज़रिया है, जिससे पुराने बॉन्ड की यील्ड नई दरों के हिसाब से एडजस्ट होती है।
यह संबंध दोनों दिशाओं में काम करता है। जब दरें गिरती हैं, तो पुराने बॉन्ड का तय कूपन ज़्यादा आकर्षक हो जाता है और उसकी कीमत फेस वैल्यू से ऊपर चली जाती है। इसीलिए दरें नीचे आने पर बॉन्ड बढ़ते हैं।
उदाहरण: 2% से 4% की बढ़त कितनी महंगी पड़ती है
किसी बॉन्ड की उचित कीमत उसके सभी भविष्य के भुगतानों का जोड़ है, जिन्हें मौजूदा बाज़ार यील्ड पर डिस्काउंट किया जाता है। यील्ड बढ़ने पर भविष्य का हर भुगतान ज़्यादा डिस्काउंट होता है और कीमत गिर जाती है।
गणना का उदाहरण · केवल उदाहरण के लिए, बाज़ार डेटा नहीं
- सालाना कूपन
- ₹20
- 2% बाज़ार यील्ड पर कीमत
- ₹1,000
- 4% पर दस कूपन की प्रेज़ेंट वैल्यू
- लगभग ₹162
- 4% पर मूलधन वापसी की प्रेज़ेंट वैल्यू (₹1,000 ÷ 1.04¹⁰)
- लगभग ₹676
- 4% बाज़ार यील्ड पर नई कीमत
- लगभग ₹838
- कीमत में बदलाव
- लगभग −16%
अब खरीदार लगभग ₹838 देता है और फिर भी उसे हर साल ₹20 और अंत में ₹1,000 मिलते हैं। कम कूपन और मैच्योरिटी तक लगभग ₹162 का भाव-लाभ मिलकर सालाना लगभग 4% बनते हैं – ठीक बाज़ार का नया स्तर।
| मैच्योरिटी तक समय | यील्ड 2% → 3% | यील्ड 2% → 4% |
|---|---|---|
| 2 साल | लगभग −2% | लगभग −4% |
| 10 साल | लगभग −9% | लगभग −16% |
| 30 साल | लगभग −20% | लगभग −35% |
टेबल मुख्य बात दिखाती है: दरों में एक जैसी बढ़त 30 साल के बॉन्ड पर दो साल वाले बॉन्ड से लगभग दस गुना ज़्यादा चोट करती है। इसलिए कम अवधि वाले बॉन्ड में उतार-चढ़ाव काफ़ी कम होता है – लेकिन उन पर अक्सर यील्ड भी कम मिलती है।
ड्यूरेशन: ब्याज दर जोखिम का पैमाना
ड्यूरेशन एक ही संख्या में बताती है कि कोई बॉन्ड दरों में बदलाव के प्रति कितना संवेदनशील है। मॉडिफाइड ड्यूरेशन बताती है कि यील्ड एक प्रतिशत अंक बढ़ने या घटने पर कीमत लगभग कितने प्रतिशत बदलती है।
- थंब रूल: कीमत में % बदलाव ≈ −मॉडिफाइड ड्यूरेशन × यील्ड में बदलाव (प्रतिशत अंकों में)।
- हमारे 10 साल वाले 2% बॉन्ड की मॉडिफाइड ड्यूरेशन 9 से थोड़ी कम है, इसलिए यील्ड में एक प्रतिशत अंक की बढ़त से कीमत लगभग 9% घटती है।
- मैच्योरिटी जितनी लंबी और कूपन जितना कम, ड्यूरेशन उतनी ज़्यादा। एक तय मैच्योरिटी के लिए ज़ीरो-कूपन बॉन्ड की ड्यूरेशन सबसे ज़्यादा होती है।
- यह नियम एक लीनियर अनुमान है। दरों में बड़े बदलाव पर कीमत हिसाब से थोड़ी कम गिरती है और थोड़ी ज़्यादा बढ़ती है। इस मोड़ (curvature) को कॉन्वेक्सिटी कहते हैं।
फंड और ETF की भी ड्यूरेशन होती है
बॉन्ड फंड और बॉन्ड ETF अपनी औसत ड्यूरेशन फैक्टशीट में बताते हैं। लगभग 17 की ड्यूरेशन वाला लंबी अवधि का सरकारी बॉन्ड ETF थंब रूल के हिसाब से यील्ड में एक प्रतिशत अंक की बढ़त पर लगभग 17% गिरता है – एक ऐसा जोखिम, जिसे बहुत से लोग “सुरक्षित बॉन्ड” सुनकर कम आंकते हैं।
मैच्योरिटी तक रखना: क्या नुकसान खत्म हो जाता है?
अगर आप किसी एक बॉन्ड को अंत तक रखते हैं, तो आपको फेस वैल्यू वापस मिलती है – बशर्ते जारी करने वाला भुगतान करे। तब बीच का भाव-नुकसान खत्म हो जाता है, क्योंकि मैच्योरिटी पर कीमत फेस वैल्यू के बराबर आ जाती है। आर्थिक रूप से यह नुकसान फिर भी असली है: आपने सालों तक 2% कमाया, जबकि बाज़ार 4% दे रहा था। कीमत की गिरावट बस इस छूटे हुए रिटर्न को तुरंत दिखा देती है।
अगर आपको मैच्योरिटी से पहले बेचना पड़े, तो नुकसान पक्का हो जाता है। बॉन्ड फंड और ETF की कोई तय मैच्योरिटी तारीख नहीं होती, क्योंकि वे मैच्योर होने वाले बॉन्ड की जगह लगातार नए बॉन्ड लेते रहते हैं। बदले में, वे कूपन और वापस मिली रकम को अब ऊंची हो चुकी यील्ड पर दोबारा निवेश करते हैं। एक मोटे थंब रूल के तौर पर, यह ज़्यादा आय दरों में एक बार की बढ़ोतरी की भरपाई लगभग फंड की ड्यूरेशन जितने समय में करती है – दरों में आगे के बदलाव इस हिसाब को बदल देते हैं।
दरें “पहले से ऊंची” होने पर भी बॉन्ड क्यों गिर सकते हैं
कीमत को दरों का स्तर नहीं, बल्कि आपकी खरीद के बाद से यील्ड में आया बदलाव चलाता है। अगर आपने कम दरों के समय लंबा बॉन्ड खरीदा था, तो जब तक यील्ड बढ़ती रहेगी, आपका नुकसान होता रहेगा – भले ही वह पहले से ऊंची हो चुकी हो। इसके अलावा, केंद्रीय बैंक मुख्य रूप से छोटी अवधि की दरें नियंत्रित करते हैं। लंबी अवधि की यील्ड बाज़ार में तय होती है और तब भी बढ़ सकती है, जब केंद्रीय बैंक अपना पॉलिसी रेट स्थिर रखे या घटाए – उदाहरण के लिए, क्योंकि निवेशक ज़्यादा महंगाई की उम्मीद करते हैं, ज़्यादा सरकारी बॉन्ड जारी हो रहे हैं, या खरीदार लंबे समय के लिए उधार देने के बदले ज़्यादा Premium मांगते हैं।
यील्ड कर्व: छोटी और लंबी अवधि की दरें
यील्ड कर्व एक ही जारीकर्ता (आमतौर पर सरकार) के बॉन्ड की यील्ड को अलग-अलग मैच्योरिटी पर दिखाता है। इसका आकार बताता है कि बाज़ार पॉलिसी रेट, ग्रोथ और महंगाई के बारे में क्या उम्मीद करता है।
सामान्य (ऊपर की ओर चढ़ता)
लंबी मैच्योरिटी पर छोटी मैच्योरिटी से ज़्यादा यील्ड मिलती है। निवेशक पैसा लंबे समय तक बांधने के बदले अतिरिक्त रिटर्न चाहते हैं। यही आम स्थिति है।
सपाट (Flat)
छोटी और लंबी अवधि की यील्ड एक-दूसरे के करीब होती हैं। अक्सर यह बदलाव का दौर होता है, जब केंद्रीय बैंक दरें बढ़ा रहे होते हैं या बाज़ार कटौती की उम्मीद करता है।
उल्टा (Inverted)
छोटी मैच्योरिटी पर लंबी मैच्योरिटी से ज़्यादा यील्ड मिलती है। बाज़ार उम्मीद करता है कि पॉलिसी रेट गिरेंगे, अक्सर कमज़ोर अर्थव्यवस्था की वजह से। अमेरिका में उल्टा कर्व अक्सर मंदी से पहले आया है, लेकिन समय बताने के लिए यह भरोसेमंद संकेत नहीं है।
मैच्योरिटी के अलावा, बॉन्ड जारी करने वाले की साख भी यील्ड तय करती है। कॉरपोरेट बॉन्ड सरकारी बॉन्ड से ऊपर एक रिस्क Premium देते हैं। संकट में यह spread बढ़ सकता है और उनकी कीमत को और नीचे धकेल सकता है – यह ब्याज दर जोखिम के ऊपर एक अलग जोखिम है।
बढ़ती यील्ड का शेयरों और Options के लिए क्या मतलब है
बॉन्ड यील्ड वह पैमाना है, जिससे बाकी हर निवेश को मापा जाता है। जब यह बढ़ती है, तो शेयरों पर दो तरह से असर पड़ता है: सुरक्षित विकल्प ज़्यादा आकर्षक हो जाते हैं, और भविष्य के मुनाफ़े ऊंची दर पर डिस्काउंट होते हैं, इसलिए आज उनकी वैल्यू कम होती है। ज़्यादा जानकारी हमारी गाइड शेयर की कीमतें किससे चलती हैं में।
ग्रोथ शेयर, जिनका अपेक्षित मुनाफ़ा दूर भविष्य में है, ख़ास तौर पर संवेदनशील होते हैं। वे काफ़ी हद तक ऊंची ड्यूरेशन वाले लंबे बॉन्ड जैसा व्यवहार करते हैं: उनकी आज की वैल्यू का बड़ा हिस्सा डिस्काउंट रेट पर निर्भर करता है। जिन कंपनियों का मौजूदा मुनाफ़ा और भुगतान (payout) ऊंचा है, उन पर आमतौर पर कम असर होता है, हालांकि डिविडेंड वाले शेयर सीधे ऊंची बॉन्ड यील्ड से मुकाबला करते हैं।
Rho: Options की ब्याज दर संवेदनशीलता
Options के लिए Rho मापता है कि जोखिम-मुक्त (risk-free) ब्याज दर एक प्रतिशत अंक बढ़ने पर कीमत कितनी बदलती है। Call का Rho पॉज़िटिव और Put का Rho नेगेटिव होता है: ऊंची दरें Call को थोड़ा महंगा और Put को थोड़ा सस्ता बनाती हैं, क्योंकि शेयर की जगह नकद रखने पर ज़्यादा ब्याज मिलता है। हमारी गाइड Greeks समझिए दिखाती है कि Delta, Gamma, Theta और Vega के साथ Rho कहां आता है।
गणना का उदाहरण · केवल उदाहरण के लिए, बाज़ार डेटा नहीं
- 1 महीने का Call, अनुमानित Rho
- लगभग 0.04
- प्रति 100 शेयर कीमत पर असर
- लगभग +₹4
- 1 साल का Call, अनुमानित Rho
- लगभग 0.45
- प्रति 100 शेयर कीमत पर असर
- लगभग +₹45
कम अवधि वाले Options में Rho आमतौर पर नगण्य होता है; कीमत के मूव और वोलैटिलिटी हावी रहते हैं। LEAPS जैसे लंबी अवधि वाले Options में यह ध्यान देने लायक हो जाता है। व्यवहार में दरों में बढ़ोतरी शेयर की कीमत और इम्प्लाइड वोलैटिलिटी के ज़रिए अप्रत्यक्ष रूप से भी असर डालती है – अक्सर ख़ुद Rho से कहीं ज़्यादा।
इसलिए केंद्रीय बैंक के फैसले और महंगाई के आंकड़े Options ट्रेडर्स के लिए भी ज़्यादा वोलैटिलिटी वाली तारीखें होती हैं। हमारी इम्प्लाइड वोलैटिलिटी गाइड बताती है कि अपेक्षित उतार-चढ़ाव Option की कीमतों में कैसे दिखता है, और एक्सचेंज रेट किससे चलते हैं में बताया गया है कि ब्याज दरें करेंसी को कैसे प्रभावित करती हैं।
बॉन्ड और ब्याज दरों के बारे में तीन मिथक
“बॉन्ड जोखिम-मुक्त होते हैं।”
अच्छी क्वालिटी वाले सरकारी बॉन्ड में डिफ़ॉल्ट का जोखिम कम होता है, लेकिन ब्याज दर का जोखिम असली है। लंबी मैच्योरिटी वाले बॉन्ड कुछ ही महीनों में दो अंकों वाला प्रतिशत नुकसान झेल सकते हैं।
“ऊंची दरें मेरे बॉन्ड के लिए अच्छी हैं।”
जो बॉन्ड आपके पास पहले से हैं, उनके लिए दरें बढ़ना सबसे पहले भाव का नुकसान है। यह नए पैसे के लिए अच्छा है, और उन कूपन के लिए भी जो ऊंची यील्ड पर दोबारा निवेश होते हैं।
“केंद्रीय बैंक दरें घटाए, तो सारे बॉन्ड बढ़ते हैं।”
पॉलिसी रेट में कटौती का असर मुख्य रूप से छोटी मैच्योरिटी पर पड़ता है। अगर बाज़ार को ज़्यादा महंगाई या ज़्यादा सरकारी उधार की उम्मीद हो, तो लंबी यील्ड फिर भी बढ़ सकती है।
अक्सर पूछे जाने वाले सवाल
ब्याज दरें बढ़ने पर बॉन्ड की कीमतें क्यों गिरती हैं?
क्योंकि पहले से मौजूद बॉन्ड का कूपन तय होता है। जब नए बॉन्ड ज़्यादा दर देते हैं, तो पुराने बॉन्ड को पूरी कीमत पर कोई नहीं खरीदता। उसकी कीमत तब तक गिरती है, जब तक उसकी यील्ड टू मैच्योरिटी नई दरों के बराबर न हो जाए।
दरें बढ़ने पर बॉन्ड कितना गिरता है?
मॉडिफाइड ड्यूरेशन से पता चलता है। थंब रूल के तौर पर, कीमत में प्रतिशत बदलाव लगभग माइनस ड्यूरेशन गुणा यील्ड में बदलाव (प्रतिशत अंकों में) होता है। 9 की ड्यूरेशन वाला बॉन्ड यील्ड एक प्रतिशत अंक बढ़ने पर लगभग 9% गिरता है।
अगर मैं बॉन्ड को मैच्योरिटी तक रखूं, तो क्या मुझे नुकसान होगा?
अगर जारी करने वाला भुगतान करता है, तो अंत में आपको फेस वैल्यू वापस मिलती है और बीच का भाव-नुकसान खत्म हो जाता है। आर्थिक रूप से फिर भी आपने उससे कम कमाया, जितना एक नया, ज़्यादा यील्ड वाला बॉन्ड देता। अगर आपको पहले बेचना पड़े, तो भाव का नुकसान असली (realised) हो जाता है।
क्या यह बॉन्ड ETF पर भी लागू होता है?
हां। यील्ड बढ़ने पर बॉन्ड ETF अपनी औसत ड्यूरेशन के हिसाब से गिरते हैं, जो फैक्टशीट में दी होती है। उनकी कोई तय मैच्योरिटी तारीख नहीं होती, इसलिए वे यह नुकसान समय के साथ सिर्फ़ नए खरीदे गए बॉन्ड की ज़्यादा आय से ही वापस पाते हैं।
कौन से बॉन्ड ब्याज दरों के प्रति कम संवेदनशील होते हैं?
जिन बॉन्ड की मैच्योरिटी में कम समय बचा हो और कूपन ऊंचा हो, उनकी ड्यूरेशन कम होती है और उनमें उतार-चढ़ाव कम होता है। फ्लोटिंग-रेट बॉन्ड अपना कूपन नियमित रूप से नए सिरे से तय करते हैं और दरों से लगभग प्रभावित नहीं होते। बदले में, छोटी मैच्योरिटी पर अक्सर यील्ड कम मिलती है।
यील्ड बढ़ने पर ग्रोथ शेयर क्यों गिरते हैं?
इनकी वैल्यू काफ़ी हद तक दूर भविष्य में अपेक्षित मुनाफ़े पर टिकी होती है। जब उस मुनाफ़े को ऊंची दर पर डिस्काउंट किया जाता है, तो इनकी आज की वैल्यू तेज़ी से घटती है। इसलिए ग्रोथ शेयर लंबी ड्यूरेशन वाले बॉन्ड जैसा व्यवहार करते हैं।
ब्याज दरें Option की कीमतों पर कैसे असर डालती हैं?
सीधे Rho के ज़रिए: दरें बढ़ने पर Call थोड़े महंगे और Put थोड़े सस्ते हो जाते हैं। कम अवधि वाले Options पर यह असर छोटा होता है और लंबी अवधि वालों पर ज़्यादा दिखता है। अप्रत्यक्ष रूप से, दरों में बदलाव का असर आमतौर पर शेयर की कीमत और इम्प्लाइड वोलैटिलिटी के ज़रिए ज़्यादा होता है।
स्रोत और संदर्भ
उदाहरणों में गोल, काल्पनिक आंकड़े और सरल मान्यताएं (सालाना कूपन, कोई लागत नहीं, कोई डिफ़ॉल्ट नहीं) इस्तेमाल की गई हैं; ये तरीका दिखाते हैं, बाज़ार का डेटा नहीं। यह गाइड केवल शिक्षा के लिए है और निवेश सलाह नहीं है।