વોલેટિલિટી · Option પ્રાઇસિંગ
Volatility Skew સમજો: Put મોંઘા કેમ હોય છે અને skew શું કહે છે
Volatility skew બતાવે છે કે એક જ અંડરલાઇંગ અને એક જ Expiryવાળા Optionsની ઇમ્પ્લાઇડ વોલેટિલિટી Strike પ્રમાણે અલગ-અલગ હોય છે. સ્ટોક ઇન્ડેક્સ પર out-of-the-money Put સામાન્ય રીતે out-of-the-money Call કરતાં સ્પષ્ટ રીતે ઊંચી IV પર ટ્રેડ થાય છે, કારણ કે રોકાણકારો ઘટતા ભાવ સામે રક્ષણ માટે વધારાના પૈસા ચૂકવે છે. તીવ્ર (steep) skew hedgingની મજબૂત માંગ બતાવે છે; સપાટ (flat) skew બેફિકરાઈ બતાવે છે.
લેખક: Daniel Richter ·
ભારતીય બજારો માટે: ઇમ્પ્લાઇડ વોલેટિલિટી (IV) અને India VIX સમજો
5% out of the money: Put સામે Call
23% સામે 18%
- 95 Put (કિંમતથી 5% નીચે)
- IV 23%
- 100 at the money
- IV 20%
- 105 Call (કિંમતથી 5% ઉપર)
- IV 18%
- આકાર
- Put skew (“smirk”)
Expiry સુધી 30 દિવસવાળા કોઈ ઇન્ડેક્સ માટે રાઉન્ડ, ઉદાહરણ માટેની વેલ્યુ, માર્કેટ ડેટા નહીં.
Volatility skew શું છે?
Black-Scholes મોડલ માને છે કે કોઈ અંડરલાઇંગની એક જ વોલેટિલિટી હોય છે. જો એ સાચું હોત, તો એક જ Expiryવાળા દરેક Optionની ઇમ્પ્લાઇડ વોલેટિલિટી એકસરખી હોત, Strike ભલે ગમે તે હોય. પણ જ્યારે તમે બજારની ખરેખરની કિંમતોમાંથી IV કાઢો છો, ત્યારે દરેક Strike અલગ વેલ્યુ આપે છે. આ વેલ્યુને Strike સામે પ્લોટ કરો તો એક curve બને છે; તેના આકારને skew કહે છે. અમારી ઇમ્પ્લાઇડ વોલેટિલિટી ગાઇડ IVને પોતે સમજાવે છે.
Skew કોઈ ગણતરીની ભૂલ નથી, પણ માહિતી છે: બજાર અમુક સ્થિતિઓને સાદા મોડલ કરતાં વધુ મહત્ત્વ આપે છે. સ્ટોક ઇન્ડેક્સ પર આ સૌથી વધુ તીવ્ર ઘટાડા પર લાગુ પડે છે. ઓક્ટોબર 1987ના crash પછીથી ખૂબ દૂરના out-of-the-money ઇન્ડેક્સ Put સતત premium પર ટ્રેડ થતા રહ્યા છે; તે પહેલાં curve ઘણી સપાટ હતી.
Smile, smirk, Call skew: સામાન્ય આકાર
Put skew (smirk)
નીચેના Strike તરફ IV સ્પષ્ટ રીતે વધે છે અને ઉપરના Strike તરફ થોડી ઘટે છે. S&P 500 અને Nifty 50 જેવા ઇન્ડેક્સ અને મોટા ભાગના મોટા શેરમાં સામાન્ય.
Smile
બંને wings at-the-money IVથી ઉપર હોય છે અને curve લગભગ સપ્રમાણ હોય છે. કરન્સીમાં સામાન્ય, જ્યાં કોઈ પણ દિશામાં મોટા મૂવની શક્યતા લગભગ સરખી હોય છે.
Call skew
ઉપરના Strike તરફ IV વધે છે. સપ્લાયના જોખમવાળી કોમોડિટીમાં, takeoverની આશાવાળા સટ્ટાકીય શેરમાં, અથવા તેજ રેલીમાં જોવા મળે છે.
આકાર સ્થિર નથી હોતો. કોઈ એક શેરમાં Put skew કોઈ ઇવેન્ટ પહેલાં સપાટ થઈ શકે છે અથવા પલટીને Call skew બની શકે છે, જેમ કે જ્યારે રોકાણકારો મોટી માત્રામાં Call ખરીદે છે, જે gamma squeezeનો એક ઘટક છે. ક્રિપ્ટોમાં skew બજારના તબક્કા સાથે વધુ વાર દિશા બદલે છે.
ઇન્ડેક્સ Putની IV વધુ કેમ હોય છે
- રક્ષણની માંગ: પેન્શન ફંડ, વીમા કંપનીઓ અને એસેટ મેનેજર મોટા ઇક્વિટી પોર્ટફોલિયો રાખે છે અને તેમને સતત ઇન્ડેક્સ Putથી hedge કરે છે. આ માંગ સતત રહે છે અને મોટા ભાગે કિંમતની પરવા કરતી નથી.
- ભાવ જેટલા ઝડપથી વધે છે, તેનાથી વધુ ઝડપથી ઘટે છે: ઘટાડો ઘણી વાર અચાનક, gap સાથે આવે છે. રિટર્નના ખરેખરના વિતરણની ડાબી tail, normal distribution જેટલું માને છે તેના કરતાં જાડી હોય છે.
- ભાવ ઘટે ત્યારે વોલેટિલિટી વધે છે: વેચવાલીમાં ઉતાર-ચઢાવ વધી જાય છે. એટલે in the money તરફ જતો Put બે રીતે ફાયદો મેળવે છે, ભાવથી અને વધતી IVથી, અને વેચનાર તેના માટે વધારાના પૈસા લે છે.
- વેચનારને premium જોઈએ: જે કોઈ crash સામે રક્ષણ વેચે છે, તે ક્યારેક જ આવતા પણ મોટા નુકસાનનું જોખમ ઉઠાવે છે અને તેના બદલ પૈસા ઇચ્છે છે.
બીજી બાજુ, ઘણા રોકાણકારો પોતાના હોલ્ડિંગ પર Call વેચે છે, જેમ કે Covered call દ્વારા. આ વધારાની સપ્લાય out-of-the-money Callની IVને નીચે દબાવે છે. બંને મળીને આ સામાન્ય ઝુકાવ બનાવે છે.
Skew કેવી રીતે મપાય છે
Skewની તુલના નક્કી Strike અંતરને બદલે Deltaથી કરવી વધુ સારી છે, કારણ કે શાંત શેર અને ઊછળકૂદવાળા શેર માટે 5% અંતરનો અર્થ અલગ હોય છે. સામાન્ય માપ આ છે:
| માપ | ગણતરી | તેને કેવી રીતે વાંચવું |
|---|---|---|
| 25-delta risk reversal | 25-delta Callની IV માઇનસ 25-delta Putની IV | નેગેટિવ: Put મોંઘા (Put skew). જેટલું વધુ નેગેટિવ, એટલું તીવ્ર. |
| Put skew સામે ATM | 25-delta Putની IV માઇનસ at-the-money IV | at-the-money Optionની તુલનામાં વધારાનું રક્ષણ કેટલું મોંઘું છે. |
| Cboe SKEW Index | S&P 500 Optionsમાંથી મેળવેલું, કિંમતમાં ગણાયેલા tail riskનું માપ | 100 એટલે કોઈ વધારાનું tail risk નહીં; તેનાથી ઊંચી રીડિંગ એટલે કિંમતમાં વધુ crash risk ગણાયેલું છે. |
ઘણાં ટ્રેડિંગ પ્લેટફોર્મ Option chainમાં દરેક Strikeની IV સીધી બતાવે છે; Option chain કેવી રીતે વાંચવી પરની અમારી ગાઇડ તેના Callમ સમજાવે છે. ઝડપથી જોવા માટે સરખા Deltaવાળા એક Put અને એક Callની IVની તુલના કરો.
ઉદાહરણ: skew કિંમત પર શું અસર કરે છે
પ્રતિ યુનિટ Black-Scholes વેલ્યુ, શૂન્ય વ્યાજ દર, રાઉન્ડ ધારણાઓ; માર્કેટ ડેટા નહીં.
- ઇન્ડેક્સ
- 100
- બાકી સમય
- 30 દિવસ
- ATM IV
- 20%
- Strike
- 95 Put / 105 Call
1Skew વગર
જો બંને Optionsની IV 20% હોત, તો 95 Putની કિંમત આશરે 0.57 અને 105 Callની આશરે 0.64 હોત. Call તો થોડો મોંઘો પણ હોત.
2Skew સાથે
Put માટે 23% અને Call માટે 18% IV પર 95 Putની કિંમત આશરે 0.80 અને 105 Callની આશરે 0.49 છે. હવે Put એટલા જ અંતરવાળા Call કરતાં 60%થી પણ વધુ મોંઘો છે.
3વધુ દૂર
26% IV પર 90 Putની કિંમત આશરે 0.25 છે, જ્યારે skew વગર 0.07 હોત, એટલે કે ત્રણ ગણાથી પણ વધુ. જેટલું વધુ out of the money, skew એટલું વધુ.
4Collar
Short 105 Callથી ફાઇનાન્સ કરેલા Long 95 Putથી hedge કરવાનો કુલ ખર્ચ આશરે 0.31 છે. Zero-cost collar માટે Callને કિંમતની વધુ નજીક અથવા Putને વધુ દૂર રાખવો પડે.
Skew નીચેની તરફના રક્ષણને, એક જ વોલેટિલિટીવાળું મોડલ સૂચવે તેના કરતાં વધુ મોંઘું, અને Put વેચવાને વધુ ફાયદાકારક બનાવે છે. Optionsની તુલના તેમની પોતાની IVથી કરો, માત્ર Premiumથી નહીં.
Skew બજારના મૂડ વિશે શું કહે છે
તીવ્ર skew એટલે રોકાણકારો at-the-money મૂવના ખર્ચની તુલનામાં ઘટતા ભાવ સામે રક્ષણ માટે ઘણા પૈસા ચૂકવી રહ્યા છે. સપાટ skew એટલે રક્ષણ પ્રમાણમાં સસ્તું છે, કારણ કે તેની માંગ ઓછી છે. એટલે જ સપાટ skewને ઘણી વાર બેફિકરાઈ અને તીવ્ર skewને ડર તરીકે વાંચવામાં આવે છે.
કોઈ એક રીડિંગ કરતાં ફેરફાર વધુ કહે છે. જો વધતા બજારમાં skew સતત તીવ્ર થતું જાય, તો રોકાણકારો સારા માહોલ છતાં રક્ષણ ખરીદી રહ્યા છે. વધતો put/call ratio પણ આવો જ સંકેત આપે છે.
વ્યવહારમાં skewનો ઉપયોગ
- Put ખરીદવાને બદલે વેચો: કારણ કે out-of-the-money Putમાં મોડલ વેલ્યુ ઉપર એક premium હોય છે, વેચનાર, જેમ કે cash-secured put અથવા Bull put spread વેચનાર, વધુ મેળવે છે. તીવ્ર ઘટાડાનું જોખમ યથાવત્ રહે છે; skew માત્ર તેની કિંમત ચૂકવે છે.
- Iron condorને અસમાન રીતે પ્લાન કરો: સરખા અંતરે Iron condorની Put સાઇડ Call સાઇડ કરતાં વધુ Premium લાવે છે. એટલે ઘણા ટ્રેડર Put Strikeને વધુ દૂર રાખે છે અથવા Strikeને અંતરને બદલે Deltaથી પસંદ કરે છે.
- એવા spread બનાવો જે skewનો ઉપયોગ કરે: Bear put spreadમાં તમે નજીકનો Put ખરીદો છો અને દૂરનો, IVમાં મોંઘો Put વેચો છો, એટલે skew તમારો કુલ ખર્ચ ઘટાડે છે. તેનાથી ઊલટું, Bull call spreadમાં તમે પ્રમાણમાં સસ્તો Call વેચો છો.
- રક્ષણ સમજી-વિચારીને પસંદ કરો: at-the-moneyની નજીકના Putમાં ખૂબ દૂરના out-of-the-money Put કરતાં ઓછું skew premium હોય છે. નજીકના Put spreadથી hedge કરવું “સસ્તા” crash Put કરતાં સસ્તું પડી શકે છે.
- Ratio spreadને સાવધાનીથી લો: જેટલા Put ખરીદો તેના કરતાં વધુ વેચવાથી skewનો લાભ તો મળે છે, પણ નીચેની તરફ મોટું જોખમ ખુલી જાય છે.
વારંવાર પૂછાતા પ્રશ્નો
સરળ શબ્દોમાં volatility skew શું છે?
Volatility skew બતાવે છે કે એક જ અંડરલાઇંગ અને એક જ Expiryવાળા Optionsની ઇમ્પ્લાઇડ વોલેટિલિટી અલગ-અલગ Strike પર અલગ હોય છે. સ્ટોક ઇન્ડેક્સ પર out-of-the-money Put સામાન્ય રીતે એટલા જ અંતરવાળા Call કરતાં મોંઘા હોય છે, કારણ કે રોકાણકારો ઘટાડા સામે રક્ષણ માટે premium ચૂકવે છે.
Volatility smile અને skew વચ્ચે શું ફરક છે?
Smileમાં બંને wings, એટલે કે ખૂબ દૂરના out-of-the-money Put અને Call, at-the-money IVથી ઉપર હોય છે અને curve લગભગ સપ્રમાણ હોય છે, જેમ કરન્સીમાં સામાન્ય છે. Skew એક બાજુ નમેલું હોય છે: સ્ટોક ઇન્ડેક્સ પર IV મુખ્યત્વે નીચેના Strike તરફ વધે છે અને ઉપરના Strike તરફ થોડી ઘટે છે. આ આકારને smirk પણ કહે છે.
Put, Call કરતાં મોંઘા કેમ હોય છે?
શેર અને ઇન્ડેક્સમાં Put દ્વારા રક્ષણની સતત માંગ રહે છે, ભાવ વધવા કરતાં ઝડપથી ઘટે છે, અને વેચવાલીમાં વોલેટિલિટી વધે છે. સાથે ઘણા રોકાણકારો પોતાના હોલ્ડિંગ પર Call વેચે છે. આ બધું મળીને Putની IV વધારે છે અને Callની IV દબાવે છે.
તીવ્ર skewનો અર્થ શું છે?
તીવ્ર skew એટલે ઘટતા ભાવ સામે રક્ષણ at-the-money Optionની તુલનામાં ખાસ કરીને મોંઘું છે, એટલે કે crash સામે રક્ષણની માંગ ઊંચી છે. આ crash આવવાનો સંકેત નથી; તેનો અર્થ એ પણ હોઈ શકે કે ઘણા રોકાણકારો પહેલેથી hedge છે.
25-delta risk reversal શું છે?
તે 0.25-delta Callની ઇમ્પ્લાઇડ વોલેટિલિટી માઇનસ એ જ Expiryવાળા −0.25-delta Putની ઇમ્પ્લાઇડ વોલેટિલિટી છે. સ્ટોક ઇન્ડેક્સ પર તે સામાન્ય રીતે નેગેટિવ હોય છે, કારણ કે Putની IV વધારે હોય છે. તે જેટલું વધુ નેગેટિવ, Put skew એટલું તીવ્ર.
ટ્રેડિંગમાં હું skewનો ઉપયોગ કેવી રીતે કરી શકું?
Skewને કારણે out-of-the-money Put વેચવું પ્રમાણમાં ફાયદાકારક અને crash સામે રક્ષણ ખરીદવું પ્રમાણમાં મોંઘું હોય છે. તેનાથી વ્યવહારુ નિર્ણયો નીકળે છે: Iron condorની Put સાઇડને વધુ દૂર રાખવી, Strikeને અંતરને બદલે Deltaથી નક્કી કરવો, અને રક્ષણ માટે એકલા ખૂબ દૂરના Putને બદલે Put spread પર વિચાર કરવો.
આગળ શું વાંચવું
આ માર્ગદર્શિકાનાં બધાં આંકડાકીય ઉદાહરણો રાઉન્ડ કરેલી, ઉદાહરણ માટેની ધારણાઓ છે, માર્કેટ ડેટા નથી. આ સામગ્રી માત્ર શિક્ષણ માટે છે, રોકાણ સલાહ નથી. Options જટિલ ઇન્સ્ટ્રુમેન્ટ છે; તમે રોકેલી આખી રકમ ગુમાવી શકો છો, અને Options વેચતી વખતે તેનાથી પણ વધુ.